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泉源：中国证券监视治理委员会 | 时间：2018-04-26 | 0
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一、 资产证券化营业知识问答
1、问：资产证券化中的“休业隔离”是什么 ？
答：资产证券化中的“休业隔离”包括两层寄义：第一，证券化基础资产与原始权益人的休业危害相隔离；第二，证券化基础资产与治理人及其他营业加入人的休业危害相隔离。
2、问：企业资产证券化是否可以与原始权益人的休业危害举行有用隔离 ？
答：债权类、权益类资产的证券化在执法上可以实现休业隔离，详细可从以下两个方面举行明确：
（1）基础资产的真实出售是企业资产证券化与原始权益人休业危害隔离的条件，差别基础资产类型均可以实现执法上的真实出售。其中债权类和权益类资产可以通过依法合规的资产生意行为实现真实出售。收益权类资产虽然并未在原始权益人的资产欠债表内体现，但有相关规则或文件授权基础，真实保存，可以通过执法界定和生意安排实现收益权类资产的真实出售。
（2）企业资产证券化产品是否最终受到原始权益人休业的影响因基础资产类型及详细产品的设计差别而保存差别。其中主要的影响因素在于原始权益人真实出售资产后是否仍需推行资产运营及效劳责任以及是否提供主体信用增级安排两个方面。好比在以债权类或权益类资产为基础形成的资产证券化产品中，如不保存原始权益人或其关联方的信用增级安排且无需其提供后续资产的运营与效劳，则原始权益人的休业危害不会传导至该资产证券化产品，即可实现休业危害隔离。反之，如收益权类资产证券化产品，在实现真实出售的情形下，仍然需要原始权益人稳固的运营以爆发一连现金流，原始权益人休业将直接影响资产支持证券的资产收益，可能保存无法完全实现休业隔离的危害。
投资者在举行资产证券化产品的投资价值判断时，应更多关注基础资产的质量及生意结构安排，并综合思量自身危害偏好及危害遭受能力。
3、问：资产支持证券的还本方法有哪些 ？
答：资产支持证券的还本方法主要分为牢靠摊还和过手支付两种。牢靠摊照旧指凭证妄想说明书中约定的产品还本妄想举行本金兑付，过手支付是指产品本金兑付与基础资产的现金流现实接纳情形相匹配。关于过手支付型证券来说，由于基础资产债务人可能会由于多种缘故原由提前送还所有或部分本金，因此将引起该类证券的提前偿付，保存一定再投资危害。
4、问：投资者怎样对资产证券化产品举行信息搜集及跟踪 ？
答：投资者可以在初始投资前通过妄想治理人、销售机构、评级机构等对资产支持证券的信息举行搜集和剖析，另外还需重视产品存续期的信息剖析，可以查阅妄想治理人、托管人、评级机构宣布的《资产治理报告》《托管报告》《跟踪评级报告》等信息，剖析专项妄想运作是否正常、产品评级是否有调解、基础资产是否保存提前还款、违约等情形，从而对证券化产品和基础资产举行一连性的跟踪评估。
5、问：《资产治理报告》主要包括哪些披露信息 ？
答：《资产治理报告》主要包括如下内容：基础资产运营情形，原始权益人、治理人和托管人等资产证券化营业加入人的履约情形，特定原始权益人的谋划情形，专项妄想账户资金收支情形，各层次资产支持证券的本息兑付情形，治理人以自有资金或者其治理的资产治理妄想、其他客户资产、证券投资基金等认购资产支持证券的情形，需要对资产支持证券持有人报告的其他事项。
6、问：债权类基础资产和收益权类基础资产剖析要领有何差别 ？
答：债权类基础资产是指有明确债权债务关系，可以爆发确命名义现金流的资产，如应收账款、租赁债权、保理债权、小额贷款等。此类基础资产的标准化水平高，且执法结构清晰，其危害识别内容主要包括基础资产的信用资质、疏散性、收益率、违约率、早偿率、担保步伐、现金流漫衍等。
收益权类基础资产则是指未来通过一连谋划可以爆发自力、稳固、可展望现金流的资产，例如种种市政收费权、PPP项目收益权、门票收益权等。由于收益权的现金流需要依据未来谋划实体的现实运作状态举行推断，因此不可预计的谋划危害相较于债权资产更大，危害丈量也更严酷一些。关于基础资产的考察需更多地通过基础资产所在行业未来生长远景、现实运营方的谋划实力、现金流稳固性、抵质押状态、现金流历史纪录和漫衍测算等方面临基础资产的送还能力举行剖析。
7、问：对类REITs产品的剖析主要关注哪些因素 ？
答：类REITs产品的剖析可以从以下几个维度思量：
（1）运营收益的稳固性，包括对租户结构及种类、租约限期及相对租金价钱、地区新增供应、历史谋划数据等的考察;
（2）物业价值变换，包括对都会、地段、交通、修建质量等多方面的考察;
（3）增信主体的增信作用，增信主体在基础资产的运营收益层面、证券的还本付息、证券的回售、评级下调等层面举行了何种增信;
（4）生意结构的合理性，类REITs产品结构较为重大，建议投资者重点关注基础资产现金流归集中的资金混同危害、增信手段的有用性等。
8、问：互联网消耗金融类资产证券化怎样运作，生长情形怎样 ？
答：互联网消耗金融类资产证券化底层资产为债权类资产，其基来源理及运作方法与其他债权类基础资产证券化无重大差别。以某互联网龙头企业消耗金融资产证券化产品为例：
（1）该企业通过建设互联网生态圈，运用大数据盘算方法，对客户举行信用品级评级和授信额度效劳，立异的消耗金融危害控制模式下其项目资产不良率较低。
（2）该企业借助科技手段，通过 IT系统举行自动化的资产转让，大大提高了循环购置资产的转让效率，同时，通过资产支持专项妄想治理人与项目状师对原始权益人IT系统举行现场随机抽样，核实系统数据的真实性、准确性，确认其对每笔资产转让举行明确标识，有用提防资产混同危害。
（3）在资产证券化产品存续时代，治理人借助资产转让平台实现了对资产池逐日监控，对资产收益率、资金闲置情形、逾期率及不良率等主要指标举行重点监测，并形成按期抽样机制，做到事前、事中、事后全流程自动治理，以最大限度包管投资者利益。
现阶段，生意所市场消耗金融资产证券化仍坚持渐进式生长思绪，刊行主体主要为互联网消耗金融行业的龙头企业，要求具有优异历史运营纪录和强盛系统支持，通过加大信息披露力度、贷后一连跟踪等动态监控力度、一直提升互联网消耗金融企业内部风控、系统建设、运营治理能力，促举行业的康健生长。
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二、 立异创业债问答
1、问：立异创业债的出台配景 ？
答：自党的十八大提出立异驱动生长战略、十八届五中全会鲜明提出立异、协调、绿色、开放和共享的新生长理念以来，党中央、国务院为加速实验立异驱动生长战略、鼎力大举推进“公共创业 万众立异”、推进金融市场效劳供应侧结构性刷新作出了一系列主要战略安排。《中共中央 国务院关于深化体制机制刷新 加速实验立异驱动生长战略的若干意见》、《国务院关于鼎力大举推进公共创业万众立异若干政策步伐的意见》（国发[2015]32号）、《中共中央 国务院关于深化投融资体制刷新的意见》（中发18号）等文件明确指出：“勉励创业企业通过债券市场筹集资金”、“支持切合条件的立异创业企业刊行公司债券”，“加大立异力度，富厚债券品种，通过多种方法加大对种子期、首创企业投资项目的金融支持力度”等，对生意所债券市场探索效劳双创企业、切实支持实体经济提出了明确要求。
2、问：立异创业债享受什么样的审核政策 ？
答：在现行公司债券规则框架下，刊行主体为所有公司制法人，双创公司亦可通过刊行通俗公司债举行融资。但通过设立双创公司债这一立异品种，建设双创债专项审核、绿色通道等配套机制，可以提高双创债上市预审核或挂牌转让条件确认事情效率，进一步加大市场宣示效应，吸引优质双创债刊行人。下一步，证券生意所还可以通过对双创债举行统一标识，待形成一定规模后单独举行统计剖析及违约率核算，适时与证券指数体例机构相助宣布双创公司债券指数，实现市场分层。
3、问：怎样使投资者享受到立异创业公司生长盈利，从而降低立异创业公司融资本钱 ？
答：《中国证监会关于开展立异创业公司债券试点的指导意见》（以下简称《指导意见》）允许私募刊行的双创债附可转换成股份的条款，通过设置转股条款，一方面使投资者在债券牢靠收益的基础上享受企业生长带来的溢价；另一方面为刊行人提供股债夹层的融资工具，知足多样化的融资需求，降低企业融资本钱。西欧成熟市场私募可转债十分活跃，以美国为例，阻止2011年底市场的存量已达2400亿美元，其中80%是通过144A规则刊行。在实践中，因业绩、估值等因素的不确定性，创业企业在融资历程中经常与投资机构告竣“明股实债”的投资协议。通过私募可转债这一生意所挂牌的标准化债券产品，可有用知足创业企业与投资机构的投融资需求，支持创业企业融资。
4、问：证券公司承销立异创业债享受什么样的激励政策 ？
答：针对双创债刊行规模较小，证券公司动力缺乏的问题，《指导意见》划定，证券业协会应建设双创债专项信息统计和评估机制，将双创债承销情形纳入证券公司谋划业绩排名系统和推行社会责任评价系统，对证券谋划机构开展双创债中介效劳的事情效果举行考评。证券公司双创债的承销情形，作为证券公司分类评价中社会责任评价的主要内容。
5、问：怎样对接地方政府对立异生长战略的金融财税帮助政策 ？
答：现在各地方政府、高新园区管委会响应出台了如贷款津贴、担保津贴等金融帮助政策。《指导意见》要求证监局增强政策对接和指导。推动双创债纳入地方政府债券贴息、投资津贴、担保津贴等科技金融支持政策系统。同时，运用市场化手段增强双创债活力，增强投资者吸引力。指导政府专项资金、工业投资基金、政府指导基金等投资双创债。
6、问：立异创业债性子及刊行标准 ？
答：双创债属于公司债券的一个子种别，主要目的是完善立异创业政策供应，整合各方优势，有用对接和指导地方政府金融支持政策，营造优化立异创业企业金融效劳优异情形。双创债刊行遵照《证券法》《公司法》《公司债券刊行与生意治理步伐》和其他相关执律例则，差池现行刊行标准作任何改变或降低，但在信息披露上做特定要求，双创债刊行人需团结国家工业政策对立异创业特征作专项披露。
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三、债券典范案例
W公司公募债券违约及处置惩罚案例
危害事务回首：损失偿债能力，依赖外部资金完成兑付
W公司于2011年6月X日果真刊行"11W债"，刊行金额10亿元，债券限期为7年（附第5年尾投资者回售选择权），由控股股东M公司提供担保，由H证券股份有限公司承销并担当受托治理人。刊行时Z评估公司给予的主体和债项评级划分为AA和AA+。2011年6月22日，"11W债"在生意所上市生意。
W公司系Y国有控股的上市公司，主要谋划煤炭及下游煤焦化、化工质料、化肥等产品。2015年，在国家经济结构调解、钢铁煤炭行业产能严重过剩、产品价钱一连下跌的大配景下，W公司生产谋划日渐难题，主营营业一连亏损。11月X日，Z评估公司将"11W债"的主体和债项评级均下调至A+。
由于W公司2014年度、2015年度一连两年亏损，"11W债"于2016年5月X日起暂停上市，债券简称更名为"W债暂停"。5月X日"W债暂停"实验回售，回售申报率高达94.63%。由于W公司一连亏损，生产谋划难题，难以偿付回售资金，本次回售资金最终由W公司现实控制人暨债券担保人M公司协调代为支付。6月X日Z评估公司将"11W债"的主体和债项评级均下调至BB。
2016年7月X日，H证券召开持有人大会，债券持有人表决赞成要求提前偿付"W债暂停"、赞成S公司向全体债券持有人为"W债暂停"提供担保并推行担保责任代为偿付W公司应当提前支付的债券本金和利息。2016年7月X日，"W债暂停"完成提前兑付。
投资小贴士：重视债券投资危害 专业手艺必不可少
从某种水平上来说，相当一部分投资者的固有头脑中往往以为债券属于低危害的投资品种，容易轻视其投资危害。但近年来，随着宏观经济增速下行压力逐渐展现，债券的危害事务也逐渐从私募向公募伸张，从中小民营企业向大中型国企伸张。以上述"11W债"为例，刊行人不但是一家地方性国企，同时照旧一家上市公司，仅从外貌判断可能很难充分熟悉其偿债危害。在这样的配景下，对投资标的的深入剖析和研判选择能力就显得越发主要了。
债券投资是一门手艺活，投资者需要具备相当的专业能力，才华合理评估投资的危害。首先，债券市场有其自身的规则和原理，加入生意既需要熟悉相关规则和规则，如《证券法》、《公司债券刊行与生意治理步伐》、生意所公司债券上市规则等，也需对债券市场的价钱形成机制、产品限期结构、影响债券收益率的因素等有所相识。其次，关于投资的债券自己，也需要相知趣关主要协议，包括召募说明书、债券持有人聚会规则、受托治理协议等等，尤其需要关注召募说明书中针对投资者的左券�；ぬ蹩�，如是否具备交织违约条款、加速清偿条款等，以及“重大事项提醒”、“危害因素”等章节中形貌的刊行人相关危害。再次，持有债券需要一连通过信息披露文件相识刊行人的谋划状态和财务状态，对其偿债能力举行动态的剖析判断，这就要求投资者具备一定的会计基础和财务剖析能力，并对刊行人自己的营业有所相识。
上述枚举的几项能力都是较为专业的投资手艺。作为债券市场的投资者，一直学习和积累投资所需的专业知识和手艺，才华够平衡好投资的收益和危害，对自己投入的资金认真。
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Y公司公募债券违约及处置惩罚案例
危害事务回首：谋齐整连下滑导致评级多次下调，并因一连亏损被暂停上市
Y公司于2010年12月X日刊行"10Y债"，刊行规模7.5亿元，债券限期为7年（附第5年尾投资者回售选择权），由控股股东L公司提供担保，由X证券股份有限公司承销并担当受托治理人。刊行时P资信评估公司给予主体恒久信用品级为AA-，债券信用品级为AA。2010年12月30日，"10Y债"在生意所上市生意。
Y公司是一家造纸行业的上市公司。由于造纸行业景心胸下滑、公司亏损幅度较大等缘故原由，P资信评估公司划分于2012年4月及2014年4月两次下调"10Y债"的债项和主体评级至A，评级展望为负面。2015年1月，由于信用评级进一步被下调为A-，"10Y债"被实验危害警示；4月由于一连两年亏损被依规暂停上市，债券更名为"Y债暂停"，随后信用评级被下调至BBB+。
2015年12月，"Y债暂停"通告将票面利率由7.09%上调为8.09%同时实验回售，此次回售申报量共计6.58亿元。Y公司于12月X日发放回售资金。
以后，Y公司于2015年扭亏为盈，"10Y债"于2016年4月恢复上市生意；2017年4月，Y公司宣布2016年年度报告，昔时再次泛起亏损。
投资小贴士：遵照债券投资者适当性治理划定，审慎举行投资决议
"10Y债"是一只较早泛起危害迹象的企业债券。早在2012年4月，其主体及债项评级已下调为A+，2015年1月又进一步下调为A-，生意所即凭证《关于对公司债券实验危害警示相关事项的通知》对着实施了危害警示，2015年5月又凭证生意所债券市场投资者适当性治理步伐将其调解为仅限及格投资者买入，非及格投资者仅能卖出。
现在，生意所债券市场实验投资者适当性治理。凭证相关规则，部分具有较高危害特征的债券仅限及格投资者买入，投资者需要切合一定的条件并自行申请、通过审核才华成为及格投资者。对债券投资实验适当性治理有助于投资者提防危害和避免损失。证券市场投资遵照“买者有责，危害自担”的原则，而宽大投资者在专业化水平和危害遭受能力上有较大差别，部分投资者对债券产品的危害特征可能不敷相识，难以遭受响应的投资危害。实验投资者适当性治理的初志即是为了确保投资者的危害遭受能力与投资的产品相匹配，�；ね蹲收叩恼比ㄒ�。
“天底下没有免费午餐”，信用债市场的投资危害不可忽视，低品级信用债的高收益往往意味着更高的违约危害。投资者在做投资决议时切不可盲目追求收益，应当审慎评估自身的经济实力和危害遭受能力，审慎决议是否加入生意。
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四、债券危害提醒词条
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1．买债券看评级，偿债能力是要害。
2. 不迷信“刚性兑付”和“高额利息”，时刻小心兑付危害。
3. 关注企业谋划状态和偿付能力，理性选择债券投资。
4. 在法定生意场合生意债券，远离不法债券生意运动。
5. 抵制“暴利”诱惑，提防“不法债券”危害。
6. 基准利率要相识，偏离太多有问题。