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新三板的投资价值与危害
泉源：财经综合报道 | 时间：2016-10-20 | 0
在多条理资源市场系统中，新三板因市场化的制度安排及微观主体的高生长性，是真正的价值投资市场。但现在制度安排不到位导致较高的系统性危害。同时挂牌主体处于生长早期、公司规模小、治理不规范、治理结构不完善等因素又导致了较高的非系统性危害。系统危害与非系统危害叠加，使新三板真正成为一个高危害资源市场。怎样准确看待新三板的投资价值与危害，一方面有利于投资人做出准确的投资决议，另一方面有利于市场恒久、一连、康健地生长。
新三板是价值投资市场
首先，新三板市场的证券价钱较生意所市场更能真实反应公司价值。现在主板、中小板和创业板其证券刊行制度依然为“批准制”。此种制度安排的焦点是人为地控制证券的供应，即向市场供应几多证券，什么时间供应，完全由证券羁系机构决议。这种非市场化的制度安排导致的最大问题是，证券价钱难以准确反应公司的价值。
在任何证券市场中，若是证券价钱不可准确反应公司价值，可能导致标的企业谋划治理信息失真，投资人难以做出准确的投资决议，价值投资也无从谈起。新三板不管是在证券刊行、生意和羁系等方面都是市场化的制度安排。虽然现在还保存诸多不完善之处，但随着制度安排的逐步到位，这些问题将会获得有用解决，市场的投资价值将进一步凸显。
其次，新三板挂牌公司较生意所上市公司通常更具生长性。生意所市场专门为大中型成熟企业提供资源效劳，在生意所上市的公司规模大，市场、手艺和商业模式较量成熟，危害较低，但生长相对缓慢。生意所市场适合低危害偏好、低危害识别能力以及低危害遭受能力的公共投资者，适合举行二级市场的证券投资。
新三板市场专门为具有立异能力的中小微企业提供资源效劳。挂牌公司规模小，市场、手艺和商业模式都不可熟，面临较高危害，但高生长性是其显著特征。新三板适合高危害偏好、高危害识别能力和高危害遭受能力的机构投资者。新三板投资是陪同挂牌公司的高生长而带来的价值生长和危害溢价，是恒久股权投资，是价值投资。该市场更适合一级半市场的投资，而非主要通过赚取二级市场的生意差价来获取投资收益。
新三板是高危害资源市场
首先，新三板面临较高的非系统危害。新三板大大都挂牌公司处于首创期和生耐久，公司规模偏小。小规模企业在手艺、市场、财务和治理结构等方面都面临较高危害，属于非系统性危害。
这些危害主要体现在：手艺危害，即手艺的工业化危害和手艺团队的危害；市场危害。中小型企业在买方市场情形下，对产品和效劳的立异能力有较高要求，面临较大的危害；财务危害。大大都挂牌公司缺乏康健的财务治理系统，财务团队成员的基本素质不高，以及资金链可能断裂的危害；治理结构危害。挂牌公司大多没有建设起科学的决议机制，制度构建意识不敷以及能力缺乏，缺乏建设起有用的监视约束机制，没有建设起高效的股权或期权激励机制，面临较大的公司治理结构危害。
其次，因制度安排不实时和不到位导致的流动性缺乏危害。此危害属于系统性危害，也是新三板最大的系统性危害。
新三板流动性缺乏主要体现在：挂牌公司平均融资规模较小。“股转系统”建设之后的前3年，每年每家企业平均融资规模只有七八百万元左右，相当于VC的A轮融资规模；2/3以上的挂牌公司依然不可获得资源的有用支持，能获得融资的企业占比只有20%左右；生意极端不活跃。月均换手率从2015年的0.7%降低到2016年上半年的0.47%。新三板流动性缺乏的深条理缘故原由在于制度安排的不到位。
别的，投资人投契意识强烈，投契行为严重导致市场波动危害。此种危害既有制度安排不到位导致的系统性危害，也有因投资者的商业认知缺乏和投资专业手艺不敷导致的非系统性危害。
新三板是一个高生长性资源市场，现在有9000多家挂牌公司，但投资者规模（开户数）只有25万左右，投资者规模与挂牌公司规模比例失调，投资者数目显着缺乏。这是由现在高门槛的小我私家投资者准入制度决议的。
新三板的投资人须具备较强的危害识别能力和危害遭受能力，因此其投资者结构应以机构投资者为主。但现在新三板机构投资者数目缺乏、质量不高，机构投资者中恒久资金持有者的比例较低。这是由对机构投资者“一刀切”式的低市场准入门槛制度决议的。
新三板对大大都投资者而言是一个新兴资源市场，有别于生意所市场的投资战略。因市场建设的时间不长，大大都投资者对新三板的投资纪律没有真正掌握，还在一直地探索历程中，不可有用地规避投资危害。更有甚者，有的投资者投契意识强烈，对新三板投资没有准确的商业认知，投契行为严重，希望尽快在市场里赚到快钱，完全不凭证“荟萃投资、组合投资和价值投资”的基来源则举行投资，一味地追求其生长速率和规模，没有把危害控制放在首位，操作战略与二级市场股票投资如出一辙，加大了市场波动的危害。另外，由于新三板在生意制度安排上没有涨跌幅限制，羁系宽松，也加剧了市场波动。
因此，新三板市场系统性危害与非系统性危害叠加，投资者投契意识强烈，投契行为严重，投契征象盛行，是一个真正的高危害资源市场。（作者系中国新三板研究中心首席经济学家）
原文链接：http://stock.sohu.com/20161017/n470432437.shtml